中集车辆(301039)

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【投资要点】

主营市场销量高增， Q1 业绩超预期。 2023 年 Q1 公司实现营收 65.8亿元，同比+28.29%，归母净利润 4.8 亿元，同比+285.25%，扣非归母 4.8 亿元，同比+361.57%。 2023 年 Q1 我国重卡牵引车销量 12.24万辆，同比+21%，美国市场 2023 年 Q1 重卡销量同比+29.4%。在国内半挂车行业强势复苏、欧美重卡需求强劲、新兴市场需求逐步释放等三重因素叠加影响下， 2023 年公司业绩有望保持高增。

规模效应释放，盈利能力不断提升。 2023Q1 公司毛利率 18.47%，同比 2022Q1 提升 8.19PCT，环比 2022Q4 提升 2.48PCT。 2023Q1 公司在全球销售各类车辆 3.6 万辆，同比增长 9.6%。公司盈利能力的提升主要是由于规模效应进一步释放，加之原材料成本以及海运费下降。公司在全球拥有 25 家“灯塔”工厂，销售网络覆盖 40 多个国家，最大程度地发挥了在全球各地的生产能力、装配能力、全球供应链管理能力和全球配送的物流管理能力。未来，公司将继续落实“星链计划”，加速推动半挂车生产组织的结构性改革，聚焦业务集团的构建，实现高质量行业整合、分销模式创新、市场份额和价值持续提升的愿景。

北美首批新能源冷藏半挂样车交付，未来有望不断提升市场份额。 近日，全球最大的食品分销商 Sysco 在美国加州举办了“The Earth Day”活动，同时公布了首个新能源物流枢纽的项目进展，涵盖了直流快速充电站、电动牵引车、新能源冷藏半挂车等设备设施。中集车辆旗下北美 Vanguard 作为核心供应商，为 Sysco 提供了新能源冷藏半挂车的整体解决方案。并在此次项目中交付了首批多温冷藏半挂样车。除了优化车体的设计结构之外， Vanguard整合了Carrier多温制冷机组、ConMet 电动轮毂系统、 Transport Refrigeration 无线感控系统等供应链资源，实现了远程精准温度控制、制动能量回收和存储、低刹车噪声、高续航里程等功能和特点， 成为新的行业标杆。 2023Q1 在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长背景下，公司北美业务盈利延续良好增长态势，收入与均毛利率同比提升。未来，随着公司产品继续丰富，持续构建北美业务销售网络与渠道共享的新发展格局，有望继续实现市场份额的稳健提升。

【投资建议】

短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下， 2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系，通过高端制造的规模效应降本增效实现盈利能力的提升。 我们维持预计 2023-2025 年公司营收分别为267.65/340.25/420.78 亿元；归母净利润 13.08/16.94/22.62 亿元； EPS分别为 0.65/0.84/1.12 元，对应 PE 为 21/16/12 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

全球宏观经济下行风险

零部件供应不足、原材料价格上涨风险

汇率波动风险

环保政策风险